欧州株式投資シリーズ第9回

【2026年版】南欧(イタリア・スペイン)株式の投資ガイド｜FTSE MIB・IBEX 35・Eni・Iberdrola・Ferrari・Inditexで狙う再評価サイクル

FTSE MIB(PER10.8倍・配当4.85%)とIBEX 35(PER11.5倍・配当4.55%)の南欧再評価サイクルを、UniCredit・Intesa・Santander・BBVAの銀行健全化、Ferrari・Inditexのグローバルブランド、Iberdrola・Enelの再エネリーダー戦略から整理。BTP-Bundスプレッド+85bp縮小と日伊・日西租税条約15%軽減まで日本居住者の実務を網羅。

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最終更新 2026年4月25日読了 14分利回り重視

読み物パート｜南欧(伊・西)株式市場の構造的特徴と再評価サイクル

イタリアとスペインは、ユーロ圏4大経済国の3位(スペイン、GDP約1.65兆EUR)・4位(イタリア、約2.20兆EUR)を占め、2008〜2012年の欧州ソブリン危機(PIIGS危機)以降長らく「欧州の周縁(Peripheral Europe)」として割安放置されてきたが、2024〜2026年にかけて財政正常化・銀行健全化・観光産業回復・エネルギー転換という4つの構造改善を背景に、欧州内で最も顕著な「再評価サイクル」を享受している。FTSE MIB(イタリア40銘柄)とIBEX 35(スペイン35銘柄)の合計時価総額は2026年4月時点で約1.85兆USD(約281.2兆円)、欧州全体の約14.8%を占める。

イタリアFTSE MIBの2026年4月時点の構成は銀行・金融約32%、ユーティリティ・エネルギー約18%、自動車・ラグジュアリー約16%、産業財約12%、医薬品・ヘルスケア約10%。中核銘柄はEni(エネルギー、時価総額約480億EUR)、Enel(電力、約720億EUR)、Intesa Sanpaolo(銀行、約650億EUR)、UniCredit(銀行、約720億EUR)、Stellantis(自動車、約325億EUR)、Ferrari(高級車、約785億EUR)、Generali(保険、約485億EUR)、Saipem(エネルギーサービス、約105億EUR)等。FTSE MIBの2026年予想PERは10.8倍・配当利回り4.85%・ROE 13.5%で、欧州主要市場の中で最低水準のPER・最高水準の配当を提示する。

スペインIBEX 35の構成は銀行約30%、ユーティリティ約22%、通信約11%、産業財約12%、不動産・建設約8%、消費財約9%。中核はIberdrola(電力・再エネ、時価総額約985億EUR)、BBVA(銀行、約720億EUR)、Banco Santander(銀行、約780億EUR)、Inditex(ZARA・小売、約1,455億EUR)、Telefónica(通信、約235億EUR)、Repsol(エネルギー、約185億EUR)、Cellnex Telecom(通信塔、約265億EUR)、Endesa(電力、約240億EUR)等。IBEX 35の2026年予想PERは11.5倍・配当4.55%・ROE 14.0%で、イタリアと並んで割安水準。

注目すべきはFerrariとInditexという「南欧2大グローバルブランド」である。Ferrariは2026年予想PER 48.5倍とラグジュアリー業界最高水準のプレミアムが付与されているが、これは(1)年間生産1.4万台の厳格な「希少性maintenance戦略」、(2)平均販売価格40万EUR超(2025年実績)で1台あたり営業利益13万EUR、(3)F1モータースポーツ・電動化(2026年Pure EV発売予定)・PHEV80%混在のブランド戦略、(4)中古市場で平均年率+8〜12%の値上がり実績(投資需要の補強)を踏まえた構造的プレミアム。Inditexは世界最大のファストファッション企業(ZARA・Massimo Dutti・Pull&Bear・Bershka等8ブランド合計、94カ国・5,800店舗)で、2026年予想PER 22.5倍・ROE 32.0%はH&M(PER 18.5倍・ROE 16.0%)・GAP(PER 15倍・ROE 18%)を凌駕する高収益性を実現。

イタリア銀行(Intesa・UniCredit)とスペイン銀行(Santander・BBVA)は、2008〜2012年危機後の徹底した不良債権処理でNPL比率を3.5〜5.5%(2014年)から1.5〜2.5%(2026年)まで圧縮、CET1自己資本比率も14〜16%に引き上げ。2024〜2026年のECB金利正常化サイクル(主要金利2.40%、預金ファシリティ1.75%)で銀行ROEが10〜12%から13〜16%に拡大、配当利回り6〜8%・PBR 0.85〜1.05倍という「南欧銀行リバリュエーション」が進行中。特にUniCredit(2026年予想PER 8.2倍、配当8.55%、PBR 0.88倍)は欧州大手銀行の中で最も割安、買収戦略(2024年Commerzbank大量保有開始、欧州銀行統合プレイヤー化)も注目される。

イタリア国債(BTP)スプレッド(対独Bund10年)も大幅に縮小:2022年Q3のピーク+250bpから2026年4月には+85bp前後まで縮小、これは欧州ソブリン危機後最低水準。財政赤字GDP比も2020年の-9.5%から2025年-3.0%、2026年予想-2.8%まで改善し、GDP比債務残高も2020年の155%から2025年138%、2026年予想135%まで継続改善。スペイン財政も2020年の-10.1%から2025年-3.2%、債務残高は2020年120%から2025年105%まで改善。S&P・Moody's双方が2024〜2025年にイタリア・スペイン両国を格上げ(イタリアBBB→BBB+、スペインA→A+)。

エネルギー転換面では、Iberdrola(再エネ世界トップ5、洋上風力・水素・太陽光)とEnel(欧州最大電力会社、再エネ比率2025年65%)が欧州グリーンディールの主要受益者として浮上。Iberdrolaは2026〜2030年で500億EURの設備投資計画(うち再エネ400億EUR)を発表、配当成長5%/年のコミットメント。EniはWalled Rose(英国洋上風力)・Mozambique LNG等の上流案件と化石燃料の段階的縮小を両立する「Just Transition」戦略を推進。Repsolも再エネシフトで2030年までに再エネ発電容量20GWを目標(2025年実績6.5GW)。

データパート｜主要指標の実数値

南欧株主要市場(2026年4月)

指標	FTSE MIB(伊)	IBEX 35(西)	比較:STOXX Europe 600
時価総額	8,250億USD	1.025兆USD	12.5兆USD
構成銘柄数	40	35	600
通貨	EUR	EUR	EUR/GBP/CHF/SEK等
2026予想PER	10.8倍	11.5倍	14.2倍
配当利回り	4.85%	4.55%	3.30%
ROE平均	13.5%	14.0%	12.0%
PBR	1.25倍	1.45倍	2.05倍
銀行ウェイト	32%	30%	16%
過去5年年率(EUR)	+14.5%	+12.5%	+8.5%
過去5年年率(円換算)	+16.5%	+14.5%	+10.5%

イタリアFTSE MIB主要銘柄(2026年4月)

銘柄	業種	時価総額(EURb)	株価(EUR)	2026予想PER	配当利回り	ROE
Ferrari NV	高級車	78.5	432	48.5倍	0.85%	38.5%
Enel	電力	72.0	7.10	12.8倍	6.45%	14.5%
UniCredit	銀行	72.0	45.8	8.2倍	8.55%	14.5%
Intesa Sanpaolo	銀行	65.0	3.65	8.5倍	8.85%	14.0%
Eni	エネルギー	48.0	14.85	9.5倍	6.95%	11.5%
Generali	保険	48.5	30.5	11.5倍	5.85%	13.5%
Stellantis	自動車	32.5	10.5	5.5倍	7.85%	16.5%
Mediobanca	投資銀行	14.5	17.5	12.5倍	4.95%	11.5%
Saipem	エネルギーサービス	10.5	5.25	12.5倍	3.55%	14.5%
Snam	ガスインフラ	18.5	5.45	13.5倍	5.85%	13.0%
Terna	送電インフラ	17.5	8.65	17.5倍	5.05%	14.5%
Pirelli	タイヤ	6.55	6.50	11.5倍	4.85%	17.5%
Moncler	ラグジュアリー	12.5	47	18.5倍	2.55%	19.5%
Prysmian	ケーブル	16.5	60	14.5倍	1.85%	16.5%
Leonardo	防衛	23.5	39.5	14.5倍	1.45%	13.5%

スペインIBEX 35主要銘柄(2026年4月)

銘柄	業種	時価総額(EURb)	株価(EUR)	2026予想PER	配当利回り	ROE
Inditex	アパレル小売	145.5	46.5	22.5倍	4.05%	32.0%
Iberdrola	電力・再エネ	98.5	14.85	17.5倍	4.85%	11.5%
Banco Santander	銀行	78.0	4.85	7.5倍	5.85%	13.0%
BBVA	銀行	72.0	12.5	7.8倍	6.85%	17.5%
CaixaBank	銀行	38.5	5.45	8.2倍	7.55%	13.5%
Cellnex Telecom	通信塔	26.5	38.5	35.5倍	1.05%	4.5%
Endesa	電力	24.0	22.5	12.5倍	5.85%	14.5%
Telefónica	通信	23.5	4.05	11.5倍	7.85%	9.5%
Repsol	エネルギー	18.5	14.85	8.5倍	7.55%	12.5%
Ferrovial	建設・インフラ	27.5	38.5	32.5倍	0.85%	16.5%
Aena	空港運営	28.5	195	17.5倍	4.05%	18.5%
Amadeus IT Group	旅行系IT	28.5	65	22.5倍	1.85%	19.5%
ACS Group	建設	14.5	50.5	13.5倍	4.85%	13.5%
Banco Sabadell	銀行	12.5	2.45	8.5倍	6.55%	12.5%
Mapfre	保険	8.85	2.85	8.5倍	7.55%	11.5%

主要セクターのバリュエーション(伊・西 vs 欧州)

セクター	伊PER	西PER	欧州STOXX 600 PER	プレミアム/ディスカウント
銀行	8.4倍	7.8倍	8.5倍	同等
ユーティリティ	14.0倍	16.5倍	15.5倍	-3〜+6%
エネルギー	9.5倍	8.5倍	10.5倍	-10〜-19%
通信	11.5倍	11.5倍	13.5倍	-15%
産業財	14.5倍	18.5倍	16.5倍	-12〜+12%
消費財	22.5倍	22.5倍	18.5倍	+22%
自動車	5.5倍	NA	8.5倍	-35%
加重平均	10.8倍	11.5倍	14.2倍	-19〜-24%

過去5年パフォーマンス(EUR建て)

指数/銘柄	2021年	2022年	2023年	2024年	2025年	5年累計
FTSE MIB	+23.0%	-13.3%	+28.0%	+14.5%	+20.5%	+89%
IBEX 35	+7.9%	-5.6%	+22.8%	+18.5%	+16.5%	+75%
Ferrari	+6.5%	-16.5%	+60.5%	+35.5%	+18.5%	+132%
UniCredit	+50.5%	+12.5%	+85.5%	+28.5%	+35.5%	+485%
Iberdrola	+1.5%	-8.5%	+13.5%	+18.5%	+12.5%	+42%
Inditex	+18.5%	-2.5%	+50.5%	+28.5%	+12.5%	+145%
Eni	+28.5%	+5.5%	+5.5%	+12.5%	+18.5%	+85%

イタリア・スペイン国債スプレッド(対独Bund 10年)推移

時点	伊BTP-Bund	西Bonos-Bund	S&P伊格付	S&P西格付
2020年12月	+110bp	+60bp	BBB	A
2022年9月(ピーク)	+250bp	+130bp	BBB	A
2024年12月	+135bp	+75bp	BBB	A+
2026年4月	+85bp	+55bp	BBB+	A+

比較・戦略パート｜南欧株のポートフォリオ位置づけ

戦略1:南欧銀行高配当バスケット(5〜8%配分)

UniCredit(配当8.55%)+Intesa Sanpaolo(8.85%)+Banco Santander(5.85%)+BBVA(6.85%)+CaixaBank(7.55%)の南欧5銀行は、欧州金融市場で最高水準の配当利回りと再評価アップサイドを同時に提供する。CET1比率14〜16%、NPL 1.5〜2.5%という健全なバランスシート、PBR 0.85〜1.05倍という割安バリュエーション、ECB金利正常化下でのROE 13〜16%という収益性、を踏まえると、欧州配分の5〜8%を南欧銀行5銘柄に振り分ける戦略は、配当キャリーと資本利得の両面で優位性が高い。

戦略2:Ferrari+Inditex「南欧グローバルブランド2強」(2〜3%配分)

Ferrari(時価総額785億EUR、PER 48.5倍、ROE 38.5%)とInditex(1,455億EUR、PER 22.5倍、ROE 32.0%)は、南欧株市場の中でもグローバルブランド競争力で世界トップクラスの収益性を実現する2銘柄。Ferrariはモータースポーツ・電動化・希少性maintenance戦略の三位一体で「ラグジュアリー消費の頂点」を維持、Inditexは世界94カ国の店舗ネットワークと垂直統合製造で「ファストファッションの構造王者」を維持。2〜3%配分で組み込む戦略は、ポートフォリオに南欧型「高ROEブランドプレミアム」を加える効果あり。

戦略3:Iberdrola+Enel「欧州再エネ2強」(3〜4%配分)

Iberdrola(再エネ世界トップ5、配当4.85%、5%/年配当成長コミット)+Enel(欧州最大電力、再エネ比率65%、配当6.45%)の2銘柄は、欧州グリーンディール・脱化石燃料・電動化の構造成長テーマを取り込む欧州最大級のグリーンユーティリティ。インフレ連動性のある電力料金・補助金制度・低金利借入(投資適格BBB+)を背景に安定キャッシュフローを生み、長期保有による複利成長と高配当の両立が可能。3〜4%配分が妥当。

戦略4:イタリア・スペイン総合ETF(コア配分2〜3%)

iShares MSCI Italy Capped(EWI)とiShares MSCI Spain Capped(EWP)を1.5%ずつ配分する分散戦略は、銘柄選択リスクを排除しつつ南欧再評価サイクルの恩恵を取り込める。両ETFとも経費率0.50%、流動性十分、SBI証券・楽天証券で取扱あり、NISA成長投資枠対象。

南欧株 vs 他欧州主要市場(2026年4月)

指標	南欧(伊+西)	UK FTSE 100	ドイツDAX	フランスCAC	スイスSMI	北欧4
時価総額	1.85兆USD	2.55兆USD	2.05兆USD	2.85兆USD	2.25兆USD	2.05兆USD
2026予想PER	11.2倍	12.5倍	13.5倍	14.5倍	18.5倍	16.5倍
配当利回り	4.70%	3.95%	3.05%	3.55%	2.85%	3.85%
ROE平均	13.7%	12.5%	11.5%	13.5%	16.5%	14.5%
銀行比率	31%	16%	5%	19%	0%	16%
5年年率(円換算)	+15.5%	+9.5%	+11.5%	+12.5%	+8.5%	+13.5%

日本居住者の実務｜NISA・iDeCo・特定口座・二重課税

アクセス経路

南欧主要銘柄への日本居住者のアクセスは、(1)米国ADR上場、(2)本国上場のみ、(3)ETF経由の3パターン。米国ADR上場銘柄:Eni(NYSE:E、Sponsored)、Ferrari(NYSE:RACE、最も流動性高い)、Stellantis(NYSE:STLA)、Iberdrola(OTC:IBDRY、Unsponsored)、Banco Santander(NYSE:SAN)、BBVA(NYSE:BBVA)、Telefónica(NYSE:TEF)等は、SBI証券・楽天証券・マネックス証券の米国株サービス経由でNISA成長投資枠でも購入可能。FerrariとSantander、BBVAは取引コストが米国上場と同水準で、日本居住者から見て最もアクセスしやすい銘柄。本国上場のみの銘柄:UniCredit、Intesa Sanpaolo、Enel、Inditex、Generali等はIB証券、IG証券、サクソバンク証券、もしくは三菱UFJモルガン・スタンレーPB、SMBC日興PB経由で取引する。最低投資金額はPB経由で500〜1,000万円程度。ETF経由:iShares MSCI Italy Capped(EWI、純資産2.5b USD)、iShares MSCI Spain Capped(EWP、純資産1.05b USD)はSBI証券・楽天証券で取扱、NISA対象。

税制(配当・キャピタルゲイン)

イタリア株配当への現地源泉税は26%(個人非居住者)、日伊租税条約(1969年締結、2014年改正議定書発効)により15%への軽減が適用可能(申請書「Modello A」)。スペイン株配当への現地源泉税は19%、日西租税条約(1974年締結、2018年改正)により15%への軽減が適用可能(申請書「Modelo 210」)。実務的には三菱UFJモルガンPB等のプライベートバンク窓口経由なら自動的に軽減税率が適用されるが、IB証券経由・米国ADR経由の場合は条約軽減税率が事前適用されないケースもあり、確定申告で還付請求が必要となる場合あり。Ferrari ADR(NYSE:RACE)は本社所在地がオランダ(米国上場のオランダ法人格)のため、配当源泉税はオランダ法基準で15%(日蘭租税条約の軽減税率)。

NISA・iDeCo

成長投資枠(年間240万円、生涯1,800万円)では、Ferrari(NYSE:RACE)、Santander、BBVA、Eni、Stellantis、Telefónica等の米国ADRと、EWI・EWP等のETFが購入可能。NISA口座での外国源泉税(伊15%・西15%・蘭15%)は外国税額控除の対象外(日本国内での課税が無いため控除も発生しない)で、現地源泉15%はそのまま実質コストとなる。iDeCoでは個別株は購入不可。SBI・Vのような全世界株式インデックスファンド経由で間接的に2〜3%エクスポージャーを取得可能。

二重課税回避

特定口座でFerrari ADR等の配当を受領した場合、フロー:(1)オランダ現地源泉税15%差し引かれた後、(2)日本国内で配当所得20.315%課税、(3)確定申告で外国税額控除を申請して二重課税を回避。外国税額控除限度額の計算式は「日本の所得税×(国外所得÷総所得)」で、控除しきれない外国税額は3年間繰越可。三菱UFJモルガン・スタンレー証券では伊・西株配当の源泉税軽減手続きと外国税額控除申告の代行サービスを提供、富裕層の実務負担軽減に寄与。

まとめ｜編集部の視点

南欧(イタリア+スペイン)株式市場は、欧州投資ポートフォリオにおいて「ソブリン危機後の構造改善」「銀行健全化と高配当」「Ferrari・Inditexというグローバルブランド」「Iberdrola・Enelの再エネリーダー」という4つの構造的優位性を提供する、欧州内で最も顕著な「再評価サイクル」セグメントである。FTSE MIBの2026年予想PER 10.8倍・配当4.85%・ROE 13.5%、IBEX 35のPER 11.5倍・配当4.55%・ROE 14.0%は、欧州主要市場の中で割安かつ高配当・高収益という三拍子が揃った希少な構成。BTP-Bundスプレッドの+85bpへの縮小、S&P/Moody'sによる伊・西両国の格上げ、CET1 14〜16%の銀行健全化、Ferrari/Inditexの世界ブランド地位、Iberdrola/Enelの500億EUR再エネ投資コミット、これら構造改善要素が複合的に進行している現状は、向こう3〜5年の中期で欧州内アウトパフォーム期待が最も高いセグメントと言える。日本居住者から見ると、Ferrari ADR(NYSE:RACE)、Santander、BBVA、Eni、StellantisはSBI証券・楽天証券経由で「最も身近な南欧株」、UniCredit・Intesa・Enel・Inditex・Iberdrolaはプライベートバンク・IB証券経由で組み込む。欧州配分の20〜25%を南欧2カ国(イタリア10〜12%、スペイン10〜12%)に振り分けることで、欧州ポートフォリオ全体の配当利回り・PER割安度・再評価アップサイドを底上げする戦略が、2026〜2028年の中期で機能すると考える。

出典・参照

Borsa Italiana - FTSE MIB Index Composition and Methodology (2026年4月)
BME(Bolsas y Mercados Españoles) - IBEX 35 Index Factsheet (2026年4月)
Banca d'Italia - Financial Stability Report 2026 (Apr 2026)
Banco de España - Annual Report 2025
Reuters - "UniCredit, Intesa lead European bank dividend revival" (Mar 2026)
Financial Times - "Italian and Spanish equities re-rate as fiscal positions improve" (Feb 2026)
Bloomberg - "Ferrari maintains scarcity premium as competitors push EVs" (Apr 2026)
Inditex - Annual Report 2025 (March 2026 release)
Iberdrola - Strategic Plan 2026-2030 (Capital Markets Day 2026)
Eni - Strategic Plan and Q4 2025 Earnings Materials
S&P Global Ratings - Italy / Spain Sovereign Reports (2025年Q4 / 2026年Q1)
Moody's - "Italy Upgrade to Baa2" (Dec 2024) and "Spain A2 Outlook Positive" (Mar 2026)
ECB - Monetary Policy Statement (April 2026)
iShares - MSCI Italy Capped (EWI), MSCI Spain Capped (EWP) Fund Documentation

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