欧州債券シリーズ 第7回
【2026年版】欧州ハイイールド社債戦略｜iBoxx EUR HY・iTraxx Crossover・Fallen Angelの活用術
iBoxx EUR HY利回り6.85%、2026〜2027年のMaturity Wall問題、Fallen Angel戦略、米国HYとの通貨・デュレーション分散を深掘り。
読み物パート｜欧州HYマーケットの成熟と2026年のデフォルト動向
欧州ハイイールド（EUR HY）社債市場は、2026年4月時点で発行残高約4,850億ユーロの規模に成長し、米国HY市場（約1.45兆ドル）の3分の1程度ながら、米国とは明確に異なる信用特性・セクター構成・金利感応度を持つ独立した資産クラスとなった。iBoxx EUR High Yield指数の平均利回りは2026年4月時点で6.85%、対Bundスプレッドは+455bp、平均デュレーションは3.1年と比較的短め。2024〜2025年のECB利下げサイクルで絶対利回りは8.5%台から6.8%台へと低下したが、対Bundスプレッドは+420〜470bpのレンジで安定推移しており、絶対キャリーはなお魅力的な水準を保っている。
2026年の欧州HY市場で最も注目すべきは、デフォルト率の動向だ。S&P Global Ratingsの予測によれば、2026年末時点の欧州投機的格付（BB以下）デフォルト率は3.2%（2025年末2.8%から上昇）、Moody'sの予測は3.5%、Fitchは2.9%とコンセンサス3.0〜3.5%前後。これは2020年コロナ時のピーク（5.9%）を大きく下回り、長期平均（4.2%）と比較しても低位な水準だ。ただし、2021〜2022年に発行された低利調達債が2026〜2027年に償還・借換え需要を迎える「Maturity Wall（満期の壁）」問題があり、借換え時の金利跳ね上がりによるデフォルト増加リスクは引き続き市場の関心事となっている。
セクター別では、通信・メディア（Altice、Deutsche Telekom系列、SFR等）、小売・消費財（Iceland Foods、Maxeda DIY等）、ヘルスケア（Synlab、Cerba等）、化学（Ineos、Nobian等）、自動車部品（ZF Friedrichshafen、Forvia等）がEUR HYの主要構成セクター。このうち通信・メディアセクターは2024〜2025年にAltice Franceの債務再編、SFR（Altice Europe）のガバナンス問題等で大きく揺れた局面があり、一部銘柄はB→CCC→Caaと格下げを連続的に経験。一方、ヘルスケアと化学は需給バランスが相対的に安定しており、B/BB格銘柄の選別的組入れ余地は大きい。
iTraxx Crossover（iTraxx Europe Crossover指数、通称「CDX.EM.EUR.HY」）は欧州HY市場の健全性を測る最重要バロメーターだ。75銘柄の投機的格付発行体CDSで構成され、2026年4月時点のスプレッドは350bp水準、2022年Q3のピーク（610bp）から大きく縮小、2023年Q3の銀行危機懸念局面（530bp）からも正常化。リスクオン局面では310〜330bp、リスクオフ局面では400〜430bpという2026年時点のレンジは、2012〜2019年の長期平均（280〜320bp）からやや上振れた水準で、信用スプレッドに一定の警戒感が残っていることを示唆する。
Fallen Angel（投資適格からHYへ格下げされた銘柄）の動向も見逃せない。2024〜2025年にかけて、フランスAtos（IT）、Casino Guichard-Perrachon（小売）、Thyssenkrupp（独鉄鋼）、EDP（葡電力、一時的）等がFallen Angel化、あるいはFallen Angel寸前まで格下げされた事例が相次いだ。一方、Fallen Angel銘柄は通常、一斉投げ売り後にアンダーパーで取引される期間が発生し、その期間に買いを入れることで平均3〜5%のスプレッド縮小を享受できるアービトラージ機会を提供する。iShares Fallen Angel HY Bond ETFのようなFallen Angel専用ETFも欧州市場に登場し、個人投資家でもこの戦略にアクセスできるようになった。
日本居住者にとっての欧州HYの位置付けは、「米国HYへの通貨・信用分散」と「相対的に短いデュレーションでキャリー取得」の両立だ。米国HY ETF（HYG、JNK）は平均デュレーション4.0〜4.5年で利回り7.5%前後、欧州HY ETF（IHYG等）は3.1年で6.85%。デュレーションが短い分だけ金利リスクが限定的で、かつ通貨分散によって米ドル一極集中を緩和できる。ヘッジ後の円ベース利回りは欧州HYが約5.5%、米国HYが約5.6%とほぼ拮抗するなかで、キャリー取得資産としての機能を維持する。
データパート｜主要指標の実数値
iBoxx EUR High Yield指数の構成と主要指標（2026年3月）
| 指標 | 数値 | コメント |
|---|---|---|
| 構成銘柄数 | 425銘柄 | 広範囲カバー |
| 平均利回り | 6.85% | 対Bund +455bp |
| 対Bundスプレッド | +455bp | 2022年Q3ピーク+620bp |
| 平均デュレーション | 3.1年 | 米HY（4.2年）より短い |
| 平均残存年数 | 4.2年 | Maturity Wall 2027問題 |
| 発行残高 | 4,850億EUR | 米HY（1.45兆USD）の1/3 |
| 直近12ヶ月デフォルト率 | 2.8% | 長期平均（4.2%）下回る |
| 2026年予測デフォルト率 | 3.0〜3.5% | 徐々に上昇予測 |
信用格付別構成比（iBoxx EUR HY、2026年3月）
| 格付 | 構成比 | 平均利回り | 対Bundスプレッド | 平均デュレーション |
|---|---|---|---|---|
| BB+ | 18.5% | 5.25% | +295bp | 3.5年 |
| BB | 22.0% | 5.75% | +345bp | 3.3年 |
| BB- | 15.5% | 6.45% | +415bp | 3.2年 |
| B+ | 12.0% | 7.15% | +485bp | 3.0年 |
| B | 15.5% | 8.05% | +575bp | 2.9年 |
| B- | 8.5% | 9.25% | +695bp | 2.8年 |
| CCC+ | 4.0% | 11.50% | +920bp | 2.5年 |
| CCC以下 | 4.0% | 14.80% | +1,250bp | 2.3年 |
セクター別EUR HY利回り・スプレッド（2026年4月）
| セクター | 構成比 | 平均利回り | 対Bundスプレッド | 主要銘柄 |
|---|---|---|---|---|
| 通信・メディア | 22.5% | 7.95% | +565bp | Altice、SFR、VMed O2 |
| 消費財・小売 | 18.0% | 6.65% | +435bp | Iceland Foods、Maxeda |
| ヘルスケア | 11.5% | 6.25% | +395bp | Synlab、Cerba、Cheplapharm |
| 化学・素材 | 10.5% | 6.85% | +455bp | Ineos、Nobian、Lanxess |
| 自動車・部品 | 8.5% | 7.15% | +485bp | ZF、Forvia、Adient |
| エネルギー | 7.0% | 6.45% | +415bp | Petrofac、Seadrill |
| 金融・保険 | 6.5% | 6.25% | +395bp | Intrum、B2 Holding |
| 不動産 | 5.5% | 7.85% | +555bp | Adler、Heimstaden |
| その他 | 10.0% | 6.95% | +465bp | 各種 |
iTraxx Crossover指数の推移
| 時期 | iTraxx Crossover | EUR HY Cash Spread | Basis | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 2020年3月コロナ | 705bp | +850bp | -145bp | フライト・ツー・クオリティ |
| 2022年Q3利上げ | 610bp | +620bp | -10bp | 信用懸念拡大 |
| 2023年3月SVB/CS | 530bp | +580bp | -50bp | 銀行信用リスク波及 |
| 2024年Q2 | 335bp | +420bp | -85bp | 正常化 |
| 2025年Q2 | 310bp | +430bp | -120bp | キャリー圧縮 |
| 2026年Q1 | 350bp | +455bp | -105bp | 若干拡大 |
代表的EUR HY銘柄（2026年4月）
| 発行体 | セクター | 国 | 格付 | クーポン | 満期 | 利回り |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Altice France | 通信 | 仏 | B- | 5.125% | 2029 | 9.25% |
| SFR（Altice Europe） | 通信 | 仏 | CCC+ | 7.375% | 2030 | 13.50% |
| Iceland Foods | 小売 | 英 | B+ | 4.625% | 2030 | 7.85% |
| Synlab | ヘルスケア | 独 | B | 7.125% | 2029 | 7.95% |
| Ineos Group | 化学 | 英 | BB- | 4.50% | 2031 | 6.75% |
| ZF Friedrichshafen | 自動車部品 | 独 | BB+ | 5.125% | 2028 | 5.45% |
| Forvia | 自動車部品 | 仏 | BB | 5.50% | 2030 | 6.25% |
| Adient Global Holdings | 自動車部品 | 欧 | BB- | 6.25% | 2031 | 6.85% |
| Cheplapharm | ヘルスケア | 独 | B+ | 5.50% | 2028 | 6.95% |
| Lottomatica | ゲーミング | 伊 | B+ | 6.125% | 2030 | 7.15% |
| Petrofac | エネルギー | 英 | B- | 9.75% | 2030 | 12.80% |
Fallen Angel注目銘柄（2024〜2026年格下げ事例）
| 発行体 | セクター | 国 | 旧格付 | 新格付 | 格下げ時期 | 現在利回り |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Atos SE | IT | 仏 | BBB- | CCC+ | 2024年5月 | 18.50% |
| Casino Guichard-Perrachon | 小売 | 仏 | BBB- | CCC | 2024年Q3 | 債務再編中 |
| Thyssenkrupp | 鉄鋼 | 独 | BBB- | BB+ | 2025年1月 | 5.95% |
| Iliad（Free） | 通信 | 仏 | BBB- | BB+ | 2024年Q4 | 5.45% |
| Valeo | 自動車部品 | 仏 | BBB- | BB+ | 2025年Q2 | 5.85% |
| EDP（一時） | 電力 | 葡 | BBB- | BBB-復帰 | 2024年一時 | — |
欧州HY ETF比較
| ETF | ティッカー | 運用資産 | 信託報酬 | 平均デュレーション | 30日SEC利回り |
|---|---|---|---|---|---|
| iShares EUR HY Corporate Bond | IHYG.L | 58億EUR | 0.50% | 3.1年 | 6.75% |
| Xtrackers II EUR HY Corporate | XHYC.DE | 22億EUR | 0.35% | 3.2年 | 6.82% |
| Pimco EUR Short-Term HY | STHY.L | 8.5億EUR | 0.55% | 2.2年 | 6.45% |
| UBS Bloomberg EUR HY | EUHY.L | 5.2億EUR | 0.45% | 3.3年 | 6.88% |
| iShares Fallen Angel HY Bond | WING.L | 3.2億USD | 0.50% | 5.5年 | 6.95%(USD) |
欧州HYと米国HYの比較（2026年4月）
| 指標 | 欧州HY | 米国HY | 差異 |
|---|---|---|---|
| 平均利回り | 6.85% | 7.50% | -65bp |
| 対国債スプレッド | +455bp（対Bund） | +320bp（対UST） | +135bp |
| 平均デュレーション | 3.1年 | 4.2年 | -1.1年 |
| 平均格付 | B+/BB- | B+/BB- | 同等 |
| CCC以下比率 | 8.0% | 12.5% | -4.5pp |
| 2026年予測デフォルト率 | 3.0〜3.5% | 3.5〜4.0% | -0.5pp |
| 発行残高 | 4,850億EUR | 1.45兆USD | 1/3規模 |
日本居住者視点の実務｜購入・税制・実務
アクセス経路
| 経路 | 取扱範囲 | 最低単価 | 手数料 | 備考 |
|---|---|---|---|---|
| SBI証券・楽天証券 | IHYG.L等のLSE上場HY ETF | 1株 | 約0.3〜0.5% | 最も手軽 |
| マネックス証券 | 欧州HY ETF限定 | 1株 | 約0.4〜0.6% | ラインナップ狭い |
| 野村・大和・三菱UFJMS | 一部EUR HY個別銘柄 | 10万EUR〜 | 1〜2% | 対面、限定銘柄 |
| Interactive Brokers | 数千銘柄のEUR HY現物 | 約10,000EUR | 0.05〜0.2% | 最も柔軟 |
| Saxo Bank | 欧州HY現物・ETF | 約1,000EUR | 0.20〜0.3% | 欧州系 |
| HYファンド（野村・三井住友DS等） | 分散投資型HYファンド | 100万円〜 | 年率1.0〜1.5% | 投信形式 |
EUR HY個別銘柄への日本のネット証券からの直接アクセスは極めて限定的で、ほとんどの富裕層はIHYG.L・XHYC.DE等のUCITS ETF経由か、IBKR・Saxo経由の現物HY購入のいずれかを選択することになる。リスク分散の観点では、40〜80銘柄分散のETFでポジションを構築する方が、個別銘柄のデフォルトリスクを希薄化できる。
税制
- 利金: EU圏内の多くの国で源泉税ゼロまたは10%以下（ドイツ・フランス・オランダ・スイス）、日本側20.315%申告分離課税
- 譲渡益・償還差益: 日本側20.315%のみ、上場株式等との損益通算可
- 特定口座: LSE/Xetra上場UCITS ETFは主要ネット証券で特定口座対応
- NISA成長投資枠: IHYG.L、XHYC.DEは2026年時点で一部NISA対応
注意点として、英国発行体のEUR建てHY（Iceland Foods、Petrofac等）の場合、英国側源泉税の適用関係が異なる場合がある。ETF経由であればファンド内で源泉税が処理されるため、個別銘柄購入より税務実務は大幅にシンプル化される。
為替ヘッジの判断
EUR/JPYヘッジコスト年率換算1.3%。EUR HY 6.85%からヘッジコストを差し引くと円ベース実質利回りは5.55%。これは同期間の米国HYヘッジ後（約5.6%）とほぼ拮抗する水準で、通貨分散効果を加味すれば欧州HYの組入れ合理性は充分に担保される。
ヘッジなしの場合、EUR/JPYの上昇シナリオを織り込めば年率6〜9%のトータルリターン（キャリー+為替プレミアム）も可能だが、HYのクレジットリスクと通貨リスクが重なる構造は保守的な富裕層には不向き。HY資産のヘッジ比率は60〜80%程度の高めに設定するのが実務的には妥当。
ポートフォリオ位置づけ
総資産3〜5億円規模の富裕層のリスク資産配分において、欧州HYのコア配分例:
- 広域EUR HY ETF（IHYG等）50〜60%: ベンチマーク指数連動、コア
- ショートデュレーションEUR HY（STHY.L）15〜25%: 金利リスク抑制
- Fallen Angel ETF（WING.L）10〜15%: 格下げアービトラージ
- 個別Fallen Angel銘柄 5〜15%: IBKR経由、Atos、Thyssenkrupp等の選別
債券全体配分（総資産の30〜40%）のなかで、HY（米欧合計）は10〜20%程度の位置付け。うち欧州HYが50%前後を占める設計が、通貨分散+デュレーション分散の観点から合理的。
まとめ｜編集部の視点
欧州ハイイールド社債は、米国HYの「脇役」から「独立した主役級資産」へと位置付けを引き上げるべき段階に入っている。iBoxx EUR HY指数の利回り6.85%、対Bundスプレッド+455bp、平均デュレーション3.1年という組み合わせは、米国HY（7.50%、+320bp、4.2年）と異なるリスク・リターン・プロファイルを提供し、ポートフォリオにおける独立の配分理由を持つ。
編集部として最も強調したいのは、2026〜2027年の「Maturity Wall」問題だ。2021〜2022年に低金利で発行された大量のHY債が、向こう2〜3年で償還・借換え需要を迎える。借換え金利が発行時より200〜300bp高い状況下では、借換え不能・デフォルト増加のリスクが実体化する。S&P予測の2026年末デフォルト率3.2%、2027年予測4.0%は、この構造的圧力を織り込んだ数字だ。この環境下で個別銘柄のクレジット選別能力は重要性を増し、広域ETFによる分散投資の価値が高まる。IHYG.Lの425銘柄分散は、Maturity Wallリスクを大幅に希薄化する。
Fallen Angel戦略は、2024〜2026年の欧州市場で特に機会が豊富な領域だ。仏Atos（IT）、仏Casino（小売）、独Thyssenkrupp（鉄鋼）、仏Valeo（自動車部品）等の具体事例が示すように、投資適格からHYへの格下げプロセスで一時的にアンダーパーで取引される局面が頻発。WING.L（iShares Fallen Angel HY Bond ETF）経由でこの戦略にアクセスすることで、個人投資家でも「格下げ過剰反応の巻き戻し」というアービトラージ機会を享受できる。
セクター面では、ヘルスケア（Synlab、Cheplapharm、Cerba）と化学（Ineos、Nobian）の選別的組入れを推奨したい。両セクターとも需要の景気感応度が相対的に低く、B/BB格銘柄であっても構造的なキャッシュフロー生成能力が安定している。一方、通信・メディアセクターは、Altice関連の信用イベント連鎖が続いており、広域ETFでの組入れ以上の傾斜は慎重になるべきだ。
日本居住者の実務では、まずIHYG.L（広域EUR HY）でポートフォリオのコアを構築し、WING.L（Fallen Angel）とSTHY.L（ショートデュレーション）でサテライト分散を加えるアプローチが現実的。債券配分全体の10〜20%をHYに割り当て、そのうち50%前後を欧州HYに配分することで、米国HYへの過度な依存を解消しつつ、通貨・デュレーション・信用の3軸で分散効果を得られる。2026年以降の富裕層ポートフォリオにおいて、欧州HYは戦略的にウェイトを引き上げるべき資産クラスだ。
出典・参照
- Markit iBoxx EUR High Yield Bond Index Methodology
- Markit iTraxx Europe Crossover Index Factsheet
- S&P Global Ratings: European Corporate Default & Recovery Report 2026
- Moody's Investors Service: European High Yield Default Outlook Q1 2026
- Fitch Ratings: European Leveraged Finance Outlook 2026
- European Central Bank: Financial Stability Review（2026年2月）
- iShares EUR High Yield Corporate Bond ETF（IHYG）プロスペクタス
- Xtrackers II EUR High Yield Corporate Bond ETF（XHYC）プロスペクタス
- iShares Fallen Angels HY Bond ETF（WING）プロスペクタス
- Credit Benchmark: European HY Issuer Credit Consensus
- Pitchbook LCD: European Leveraged Loan & High Yield Quarterly Report
- Bloomberg Terminal: European HY Pricing & Spread Data
- ICMA: European Corporate Bond Market Outlook
- 国税庁: 日欧租税条約に基づく源泉徴収